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　　中国联通(600050) 事件描述◈◈✿✿： 中国联通发布2025半年度报告◈◈✿✿。2025H1◈◈✿✿，公司实现营业收入2002亿元◈◈✿✿，同比+1.5%◈◈✿✿；实现利润总额177亿元◈◈✿✿，同比+5.2%◈◈✿✿；归母净利润63.49亿元◈◈✿✿，同比+5.1%◈◈✿✿。 事件点评◈◈✿✿： 移动联网◈◈✿✿、宽带联网稳健增长◈◈✿✿，FTTR成为主要增收引擎◈◈✿✿。移宽两网用户规模均创历史新高◈◈✿✿，联接用户规模突破12亿◈◈✿✿，其中移动和宽带用户净增超过1,100万◈◈✿✿，创近年同期新高◈◈✿✿，总量达到4.8亿◈◈✿✿；物联网连接数净增超过6,000万◈◈✿✿，总量达到6.9亿◈◈✿✿，其中车联网8,600万◈◈✿✿，主导优势继续巩固◈◈✿✿。网络质量升级◈◈✿✿，全面推进低频共享◈◈✿✿，移动网络人口覆盖率超99%◈◈✿✿；5G-A规模商用超330 个城市◈◈✿✿；宽带网络覆盖5.7亿家庭◈◈✿✿，持续完善千兆光网◈◈✿✿，加快建设万兆光网◈◈✿✿，万兆光网试点达到106个城市◈◈✿✿。数字服务推陈出新◈◈✿✿，50%的联通用户选择“双千兆”服务◈◈✿✿，联通超清◈◈✿✿、联通看家◈◈✿✿、云智手机和“智家通通”机器人等服务2.7亿用户◈◈✿✿，融合业务渗透率超过77%◈◈✿✿、客单价超过百元◈◈✿✿。我们认为◈◈✿✿，5G手机以旧换新的国补契机将提高5G价值◈◈✿✿，智能手机日产2021乱码◈◈✿✿、智能家居◈◈✿✿、车家融合将成为未来主流产品形态◈◈✿✿，公司以新融合优化产品体验◈◈✿✿；家庭业务从本地化应用向云化应用转变◈◈✿✿，家庭算力主机成为趋势◈◈✿✿，产品融云融智将开拓第二增长曲线◈◈✿✿，实体厅交付将带来新增量（包括视联网◈◈✿✿、家庭云◈◈✿✿、家庭客户全屋光宽引领◈◈✿✿，拓展智能家居◈◈✿✿、智慧安防◈◈✿✿、超清内容）◈◈✿✿。 算网数智扩盘提质◈◈✿✿，把握AI机遇◈◈✿✿，实现IDC转型发展◈◈✿✿。联通云市场份额持续扩大◈◈✿✿，服务哈尔滨亚冬会成为首届“云上亚冬”◈◈✿✿，云原生服务平台CSKTurbo成为行业唯一入选北京首台（套）目录产品◈◈✿✿，25H1收入376亿元◈◈✿✿，同比+4.6%◈◈✿✿。数据中心适智化改造成效明显◈◈✿✿，收入144亿元◈◈✿✿、同比+9.4%◈◈✿✿，AIDC签约金额同比增长60%◈◈✿✿，市场地位稳步提升◈◈✿✿。智能服务持续丰富◈◈✿✿，打造多模 共生的元景大模型◈◈✿✿，开放“元景万悟”智能体开发平台◈◈✿✿，构建30+可信数据空间◈◈✿✿，打造上百个AI智能体◈◈✿✿。我们认为◈◈✿✿，算力从手机◈◈✿✿、PC◈◈✿✿、摄像头向更多终端产品渗透◈◈✿✿，端侧智能体在记忆感知◈◈✿✿、推理规划◈◈✿✿、思考决策等方面持续进化◈◈✿✿，推动交互方式变革◈◈✿✿，成为垂直应用的超级入口◈◈✿✿，公司将紧抓AI机遇◈◈✿✿，以智算为底座◈◈✿✿、联通云为核心◈◈✿✿，未来深耕应用场景◈◈✿✿，打造特色能力◈◈✿✿，推动人工智能高质量发展◈◈✿✿。 坚持精准适度投资策略◈◈✿✿，加强算力部署◈◈✿✿。2025年◈◈✿✿，公司计划资本开支550亿元◈◈✿✿，同比-10.4%◈◈✿✿，上半年完成投资202亿元◈◈✿✿，同比-15%◈◈✿✿，◈◈✿✿，年化节省OPEX近10亿元◈◈✿✿，数据中心资源利用率超过70%◈◈✿✿。构建多级算力供给◈◈✿✿，加快推进IDC向AIDC◈◈✿✿，通算向智算升级◈◈✿✿，建设运营上海临港◈◈✿✿、呼和浩特◈◈✿✿、宁夏中卫和青海三江源等万卡智算中心◈◈✿✿，推动先进算力和绿色电力的融合发展◈◈✿✿。数据中心能力储备达到2,650MW◈◈✿✿，智算总规模达到30EFLOPS◈◈✿✿。建成算力智联网AINet◈◈✿✿，加快向800G◈◈✿✿、1.2T超大带宽演进◈◈✿✿，实现算力枢纽节点高速◈◈✿✿、安全◈◈✿✿、无损互联互通◈◈✿✿。持续完善国际网络布局◈◈✿✿，智能组网服务280多个云服务商◈◈✿✿，连接超过400个数据中心◈◈✿✿；新建5个海外智算中心◈◈✿✿，国际智算布局更加完善◈◈✿✿；打造东盟智能制造◈◈✿✿、中东智能仓储◈◈✿✿、非洲智慧矿山◈◈✿✿、欧洲智慧港口等多个标杆项目◈◈✿✿，国际业务收入达68亿元◈◈✿✿，同比+11%◈◈✿✿。我们认为◈◈✿✿，AI浪潮下◈◈✿✿，公司精准投资◈◈✿✿，将投资重心聚焦算力◈◈✿✿，打造健壮通达◈◈✿✿、算网一体的国际网络◈◈✿✿。反映在成本管控上◈◈✿✿，公司网络运行及支撑成本占收比保持稳定◈◈✿✿，折旧及摊销同比-4.8%◈◈✿✿，长期毛利率水平将稳中有进◈◈✿✿。 未来展望◈◈✿✿：继续实现营收利润有力增长◈◈✿✿，大力布局算力◈◈✿✿、AI业务◈◈✿✿。2025年◈◈✿✿，公司计划营收◈◈✿✿、利润◈◈✿✿、净资产收益率将实现有力增长◈◈✿✿，计划资本开支550 亿元◈◈✿✿，还为AI重点基础设施和重大工程专项做了特别预算安排◈◈✿✿。公司高度重视股东回报◈◈✿✿，拟派发中期每股派息0.2841元◈◈✿✿，同比+14.5%◈◈✿✿。 盈利预测◈◈✿✿、估值分析和投资建议◈◈✿✿：预计公司2025-2027年归母净利润95.21/100.38/106.24亿元◈◈✿✿，同比增长5.4%/5.4%/5.8%◈◈✿✿；对应EPS为0.30/0.32/0.34元◈◈✿✿，2025年08月22日收盘价对应PE分别为19.3/18.3/17.3倍◈◈✿✿，◈◈✿✿，公司业绩增长预计维持在行业中高水平◈◈✿✿，未来ROE◈◈✿✿、分红比率有望持续提升◈◈✿✿，维持“买入-A”评级◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿： 移动◈◈✿✿、宽带业务ARPU值下滑风险◈◈✿✿。公司5G套餐渗透率较高◈◈✿✿，随着高价值5G用户完成渗透◈◈✿✿，未来移动ARPU值增速将趋缓918博天堂◈◈✿✿。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期◈◈✿✿，ARPU有下滑风险◈◈✿✿。

　　中国联通(600050) 事件◈◈✿✿：2025年8月12日◈◈✿✿，公司发布2025年半年报◈◈✿✿，上半年实现营收2002.02亿元◈◈✿✿，同比增长1.5%◈◈✿✿，实现归母净利润63.49亿元◈◈✿✿，同比增长5.1%◈◈✿✿，实现扣非归母净利润55.80亿元◈◈✿✿，同比增长10.3%◈◈✿✿。 公司经营业绩稳健增长◈◈✿✿，业务结构持续优化◈◈✿✿。 按业务结构划分◈◈✿✿，联网通信方面◈◈✿✿，上半年收入1319亿元◈◈✿✿，同比增长5.4%◈◈✿✿，占收比为74.0%◈◈✿✿，业务整体稳中有进◈◈✿✿。联接用户规模突破12亿◈◈✿✿，其中移动和宽带用户净增超过1,100万◈◈✿✿，创近年同期新高◈◈✿✿，总量达到4.8亿◈◈✿✿，“双千兆”用户占比达到50%◈◈✿✿，融合业务渗透率超过77%◈◈✿✿、客单价超过百元◈◈✿✿。算网数智方面◈◈✿✿，上半年营收454亿元◈◈✿✿，同比增长4.4%◈◈✿✿，占收比达25.5%◈◈✿✿，同比提升1pp◈◈✿✿。算力业务增长强劲◈◈✿✿，联通云收入376亿元◈◈✿✿，同比增长4.6%◈◈✿✿；数据中心收入144亿元◈◈✿✿，同比增长9.4%◈◈✿✿，主因更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心◈◈✿✿， AIDC签约金额同比增长60%◈◈✿✿，数据中心能力储备达到2,650MW◈◈✿✿，智算总规模达到30EFLOPS◈◈✿✿，数据中心资源利用率大于70%◈◈✿✿。公司建强算力智联网(AINet)◈◈✿✿，加快向800G◈◈✿✿、1.2T超大带宽演进◈◈✿✿，实现算力枢纽节点高速◈◈✿✿、安全◈◈✿✿、无损互联互通◈◈✿✿。公司构建多源融合的高质量数据集◈◈✿✿，打造多模共生的元景大模型◈◈✿✿，人工智能规模化商业化应用成效初现◈◈✿✿，打造上百个智能体◈◈✿✿。此外◈◈✿✿，国际业务收入达68亿元◈◈✿✿，同比增长11%◈◈✿✿；战略性新兴产业收入占比提升到86%◈◈✿✿，推进公司高质量发展◈◈✿✿。 经营效率提升◈◈✿✿，盈利能力增强◈◈✿✿。 公司上半年成本运营效率提升◈◈✿✿，25H1净利率同比提升0.24pct至7.21%◈◈✿✿。公司25H1网络结算支出同比下降0.2%◈◈✿✿，折旧摊销同比下降4.8%◈◈✿✿，主因公司投资能效增加◈◈✿✿，网络运营支撑成本同比增长3.0%◈◈✿✿，员工薪酬同比下降0.4%◈◈✿✿，销售费用同比增长2.5%◈◈✿✿，其他经营及管理费用同比增长6.3%◈◈✿✿，主因公司加大对算网数智投入◈◈✿✿。资本开支方面保持下降趋势◈◈✿✿，上半年投入202亿元◈◈✿✿，同比下降15%◈◈✿✿，年化节省OPEX近10亿元◈◈✿✿。公司提出将加大AI等战略性新兴产业投入力度◈◈✿✿，全年资本开支550亿元左右◈◈✿✿。 投资建议◈◈✿✿：公司决定2025年中期派息每股0.11元◈◈✿✿，同比增长16%◈◈✿✿。考虑公司股息保持较快增长◈◈✿✿，传统业务经营效率提升◈◈✿✿，盈利能力持续提升◈◈✿✿，且AI产业发展背景下算力业务有较好发展前景◈◈✿✿。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为101/113/126亿元◈◈✿✿，对应PE分别为17x/15x/13x◈◈✿✿。维持“推荐”评级◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿：传统业务竞争加剧导致用户ARPU值下降◈◈✿✿；5G等资本开支超预期◈◈✿✿。

　　中国联通(600050) 事件◈◈✿✿：公司发布2025中期业绩◈◈✿✿，25H1实现营业收入2002亿元◈◈✿✿，同比增长1.5%◈◈✿✿，归母净利润为63.5亿元◈◈✿✿，同比增长5.1%◈◈✿✿，扣非归母净利润为55.8亿元◈◈✿✿，同比增长10.3%◈◈✿✿。 我们的点评如下◈◈✿✿： 业务结构持续优化◈◈✿✿，联网通信稳中有进◈◈✿✿，算网数智提能升级 联网通信25H1收入达1319亿元日产2021乱码◈◈✿✿。25H1联接用户规模突破12亿◈◈✿✿，其中移动和宽带用户净增超1100万◈◈✿✿，创近年同期新高◈◈✿✿，总量达到4.8亿◈◈✿✿，融合业务渗透率超过77%◈◈✿✿、客单价超过百元◈◈✿✿；物联网连接数净增超6000万◈◈✿✿，总量达到6.9亿◈◈✿✿，其中车联网8600万◈◈✿✿，主导优势继续巩固◈◈✿✿。 算网数智25H1收入达454亿元◈◈✿✿，占比提升到26%◈◈✿✿。其中联通云25H1收入达376亿元◈◈✿✿；数据中心适智化改造成效明显◈◈✿✿，更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心◈◈✿✿，收入达144亿元◈◈✿✿，同比增长9.4%◈◈✿✿，AIDC签约金额同比增长60%◈◈✿✿，市场地位稳步提升◈◈✿✿；5G专网25H1收入同比增长60%◈◈✿✿；推动5G◈◈✿✿、AI与工业互联网深度融合◈◈✿✿，累计打造5G工厂7500个◈◈✿✿。 此外◈◈✿✿，25H1国际业务收入达68亿元◈◈✿✿，同比增长11%◈◈✿✿；战略性新兴产业收入占比提升到86%◈◈✿✿，成为公司高质量发展的新动能◈◈✿✿。 网络建设提质增效◈◈✿✿，算力网络创新供给 25H1公司精准建网◈◈✿✿、智能管网成效明显◈◈✿✿，资本开支202亿元◈◈✿✿、同比下降15%◈◈✿✿，全年预期固定资产投资550亿元左右◈◈✿✿；极简网络有序推进◈◈✿✿，年化节省OPEX近10亿元◈◈✿✿，数据中心资源利用率超过70%◈◈✿✿。坚持高标准建设◈◈✿✿、高效率运营◈◈✿✿，全面深化共建共享◈◈✿✿、共维共优◈◈✿✿，实现网络布局更加完善◈◈✿✿、网络能力显著提升◈◈✿✿、网络架构更加安全◈◈✿✿。优化算力基础设施一体化布局◈◈✿✿，建设运营上海临港◈◈✿✿、呼和浩特◈◈✿✿、宁夏中卫和青海三江源等万卡智算中心◈◈✿✿，推动先进算力和绿色电力的融合发展◈◈✿✿。数据中心能力储备达到2650MW◈◈✿✿，智算总规模达到30EFLOPS◈◈✿✿。建强算力智联网（AINet）◈◈✿✿，加快向800G◈◈✿✿、1.2T超大带宽演进◈◈✿✿，实现算力枢纽节点高速◈◈✿✿、安全◈◈✿✿、无损互联互通◈◈✿✿。 高度重视股东回报◈◈✿✿，中期股息同比提升 在实现经营业绩稳健增长的同时◈◈✿✿，公司致力于和股东共享发展红利◈◈✿✿，今年将继续派发中期股息◈◈✿✿，每股拟派0.1112元（含税）◈◈✿✿，同比提升16.0%◈◈✿✿。未来◈◈✿✿，公司将更好统筹当期经营和长远发展◈◈✿✿，积极为股东带来更好回报◈◈✿✿。 盈利预测与投资建议◈◈✿✿： 公司抢抓战略机遇◈◈✿✿，有力应对挑战◈◈✿✿，全面推进融合创新◈◈✿✿，培育壮大新质生产力◈◈✿✿，经营发展保持良好势头◈◈✿✿，高质量发展的基础更稳◈◈✿✿，动能更强◈◈✿✿，质量更优◈◈✿✿，看好公司未来发展◈◈✿✿。考虑到新业务发展存在不确定性等因素◈◈✿✿，预计25-27年公司归母净利润为97.27/104.21/110.14亿元（原值为98.73/107.70/117.12亿元）◈◈✿✿，维持“增持”评级◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿：行业竞争加剧◈◈✿✿、创新业务进展不及预期◈◈✿✿、成本增长超预期等

　　中国联通(600050) 事件◈◈✿✿：近日◈◈✿✿，中国联通发布2025半年度业绩报告◈◈✿✿，实现总营收2,002.02亿元/+1.45%◈◈✿✿；归母净利润为63.49亿元/+5.1%◈◈✿✿；扣非后归母净利润达55.80亿元/+10.3%◈◈✿✿。从25Q2单季来看◈◈✿✿，实现总营收968.49亿元◈◈✿✿；归母净利润为37.43亿元◈◈✿✿，环比提升43.63%◈◈✿✿。 联网通信基本盘稳中有升◈◈✿✿，算网数智业务扩盘提质◈◈✿✿，追求高科技大发展◈◈✿✿。联网通信业务方面◈◈✿✿，截止2025上半年◈◈✿✿，公司用户规模稳步增长◈◈✿✿，传统联网通信业务收入为1,319亿元◈◈✿✿，占比65.9%◈◈✿✿。移动和宽带用户净增超过1,100万◈◈✿✿，5G-A规模商用超过330个城市◈◈✿✿。融合业务渗透率超过77%◈◈✿✿，客单价超过百元◈◈✿✿。宽带网络覆盖5.7亿家庭◈◈✿✿，万兆光网试点达到106个城市◈◈✿✿，显示固网宽带用户规模持续扩大◈◈✿✿。物联网连接数净增超6000万◈◈✿✿，总量达6.9亿◈◈✿✿，公司推进5G专网在工业◈◈✿✿、医疗等领域的应用◈◈✿✿，累计实施5G应用项目超5万个◈◈✿✿，5G专网收入同比增长60%◈◈✿✿。总体来说◈◈✿✿，通信大联接基本盘量收实现稳健增长◈◈✿✿。算网数智业务方面◈◈✿✿，截止2025上半年◈◈✿✿，收入达454亿元◈◈✿✿，占比26%◈◈✿✿，较上年同期进一步提升◈◈✿✿，打造公司第二增长曲线◈◈✿✿。公司全年资本投入向算网数智领域倾斜◈◈✿✿，25年全年预计支出为550亿元◈◈✿✿，持续优化支出结构◈◈✿✿、提升智能算力和网络承载能力方面的战略调整◈◈✿✿。公司资本开支企稳及配置优化◈◈✿✿，一方面有效降低成本端压力◈◈✿✿，另一方面将进一步助力运营商智算业务发展◈◈✿✿，带来联通云业绩新增量◈◈✿✿。25上半年来看◈◈✿✿，联通云收入达376亿元/+4.6%◈◈✿✿，公司算力云服务业务规模持续突破◈◈✿✿。以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展◈◈✿✿，数据中心收入达144亿元/+9.4%◈◈✿✿，AIDC签约金额同比增长60%◈◈✿✿，公司加快推进IDC向AIDC◈◈✿✿、通算向智算升级◈◈✿✿，智算规模超过30EFLOPS◈◈✿✿，更好满足人工智能训练和推理需求◈◈✿✿。总体来说◈◈✿✿，公司“三个向新”战略成效显著◈◈✿✿，持续推进“网络向新◈◈✿✿、技术向新◈◈✿✿、服务向新”◈◈✿✿，高质量发展有望不断取得新突破◈◈✿✿，随着业绩的稳步增长◈◈✿✿，公司投资价值有望持续凸现◈◈✿✿。 AI+带来成长新动能◈◈✿✿，价值创造推动长期高质量发展◈◈✿✿，高股息回报股东◈◈✿✿。公司不断落实“AI+”行动计划◈◈✿✿，打造“元景万悟”智能体开发平台◈◈✿✿，完善云网边一体化布局◈◈✿✿。持续建设上海临港◈◈✿✿、呼和浩特等万卡智算中心◈◈✿✿，全面覆盖“东数西算”枢纽节点◈◈✿✿，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量◈◈✿✿。公司始终高度重视股东回报◈◈✿✿，持续增加分红回馈股东彰显央企担当◈◈✿✿，2024全年派息率达60%不断提升◈◈✿✿，25上半年每股股利同比增速为14.5%◈◈✿✿，预计有望逐步提升◈◈✿✿，投资价值中长期显现◈◈✿✿。在实现经营业绩稳健增长的同时◈◈✿✿，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果◈◈✿✿。 投资建议◈◈✿✿：受益算网基建规模提升◈◈✿✿、下游AI应用普及有望超预期◈◈✿✿，公司基本盘经营稳健推进高质量发展◈◈✿✿，算网数智业务取得突破打造第二增长曲线◈◈✿✿，有效赋能国家新质生产力转型升级◈◈✿✿。结合公司2025年上半年最新业绩情况◈◈✿✿，给予公司2025-2027年归母净利润预测值为97.34亿元◈◈✿✿、105.99亿元◈◈✿✿、115.51亿元◈◈✿✿，对应EPS为0.31元◈◈✿✿、0.34元◈◈✿✿、0.37元◈◈✿✿，对应PE为17.47倍◈◈✿✿、16.05倍◈◈✿✿、14.72倍◈◈✿✿，维持“推荐”评级◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险◈◈✿✿：运营商新兴业务不及预期的风险◈◈✿✿；AIGC技术应用落地不及预期的风险

　　中国联通(600050) 2025年8月13日◈◈✿✿，公司发布2025年半年度报告◈◈✿✿。2025年上半年实现营收2002.02亿元◈◈✿✿，同比+1.5%◈◈✿✿；实现归母净利润63.49亿元◈◈✿✿，同比+5.1%◈◈✿✿。Q2单季度实现营收968.49亿元◈◈✿✿，同比-1.02%◈◈✿✿；实现归母净利润37.43亿元◈◈✿✿，同比+4.18%◈◈✿✿。 经营分析 传统联网通信业务增长稳健◈◈✿✿，算网数智业务成为新增长引擎◈◈✿✿：公司1H25传统联网通信业务收入1319亿元◈◈✿✿，同比+5.4%◈◈✿✿，作为公司的基盘业务文章有增◈◈✿✿。算网数智业务和战略性新兴产业成为公司收入增长的新引擎◈◈✿✿。1H25算网数智业务收入454亿元◈◈✿✿，同比增长4.4%◈◈✿✿，收入占比提升至26%◈◈✿✿。战略性新兴产业收入占比提升至86%◈◈✿✿，创历史新高◈◈✿✿。我们认为公司通过向AI◈◈✿✿、工业互联网等新兴产业的规模化扩张实现了业务结构的多元化◈◈✿✿。在传统电信行业增速放缓的背景下◈◈✿✿，算网数智业务等有望维持收入端的强劲增长◈◈✿✿。 算力基础设施资源利用率提高◈◈✿✿，持续看好云和IDC业务放量◈◈✿✿：1H25联通云实现收入376亿元◈◈✿✿，同比+18.6%◈◈✿✿；IDC数据中心业务收入144亿元◈◈✿✿，同比+9.4%◈◈✿✿。其中IDC算力基础设施布局持续完善◈◈✿✿，资源利用率大幅提升◈◈✿✿。截止2Q25◈◈✿✿，公司IDC能力储备合计达2650MW◈◈✿✿，智算总规模达30EFLOPS◈◈✿✿。1H25公司IDC资源利用率超70%◈◈✿✿，AIDC签约金额同比+60%◈◈✿✿。我们认为公司IDC资源由于折旧摊销压力较轻◈◈✿✿，后续IDC上架率的提升将显著带动相关收入增长◈◈✿✿。云和IDC业务的放量也有望拔高公司的估值水平◈◈✿✿。 资本开支下降◈◈✿✿，现金流增长◈◈✿✿：公司1H25资本开支202亿元◈◈✿✿，同比-15%◈◈✿✿，极简网络有序推进◈◈✿✿，年化节省OPEX近10亿元◈◈✿✿。全年资本开支预计550亿元◈◈✿✿，较我们此前预期有所下修◈◈✿✿。资本开支节省带来公司自由现金流的增长◈◈✿✿，公司2Q25经营现金流净额214.5亿元◈◈✿✿，同比+11.3%◈◈✿✿，环比+173.4%◈◈✿✿。公司中期每股派息0.1112元◈◈✿✿，同比+16.0%◈◈✿✿，股息回报稳定增长◈◈✿✿，作为红利型资产仍具备配置价值◈◈✿✿。 盈利预测◈◈✿✿、估值与评级 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为4,039.03/4,180.83/4,315.72亿元◈◈✿✿，归母净利润为100.31/109.02/117.84亿元◈◈✿✿，公司股票现价对应PE估值为PE为16.80/15.46/14.30倍◈◈✿✿，维持“买入”评级◈◈✿✿。 风险提示 AI发展不及预期◈◈✿✿；DICT业务发展不及预期◈◈✿✿；行业竞争加剧风险◈◈✿✿；电信业务发展不及预期◈◈✿✿。

　　中国联通(600050) 核心观点 2025年上半年公司经营业绩稳健增长◈◈✿✿。2025年上半年◈◈✿✿，公司实现营收2002亿元（同比+1.45%）◈◈✿✿，联网通信收入达1319亿元（同比+0.4%）◈◈✿✿。归母净利润63.49亿元（同比+5.1%）◈◈✿✿。净资产收益率（ROE摊薄）同比稳定提升0.07pct至3.75%◈◈✿✿，EBITDA率同比下降1.01pct至25.28%◈◈✿✿。 公司业务结构持续优化◈◈✿✿。2025年上半年◈◈✿✿，公司联网通信实现营收1319亿元◈◈✿✿，同比增长0.4%◈◈✿✿。其中移动和宽带用户净增数达到1119万户◈◈✿✿，净增创近年新高◈◈✿✿；“双千兆”用户占比达到50%◈◈✿✿，融合业务ARPU超过100元◈◈✿✿。受益于算力业务动能强劲◈◈✿✿，公司25H1算网数智业务收入达454亿元◈◈✿✿，同比增长4.3%◈◈✿✿，当前占收比达到26%◈◈✿✿，较上年同期进一步提升◈◈✿✿，成为公司第二增长曲线◈◈✿✿。其中联通云收入同比增长4.6%至376亿元◈◈✿✿，数据中心业务同比增长9.4%至144亿元◈◈✿✿，AIDC上半年签约金额同比增长60%◈◈✿✿。 算力业务动能强劲◈◈✿✿，智能服务发展提速◈◈✿✿。公司焕新升级联通云◈◈✿✿，强化算智云网融合◈◈✿✿，实现毫秒级智能调度和一体化智能运营◈◈✿✿，打造“AI智选联通云”品牌形象◈◈✿✿。数据中心适智化改造成效明显◈◈✿✿，更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心◈◈✿✿，市场地位稳步提升◈◈✿✿。公司深化数据和智能融合创新918博天堂◈◈✿✿，构建多源融合的高质量数据集◈◈✿✿，打造多模共生的元景大模型◈◈✿✿，开放“元景万悟”智能体开发平台◈◈✿✿，在工业制造◈◈✿✿、经济运行◈◈✿✿、城市治理◈◈✿✿、医疗健康等重点领域◈◈✿✿，人工智能规模化商业化应用成效初显◈◈✿✿，构建30多个可信数据空间◈◈✿✿，打造上百个AI智能体◈◈✿✿。 资本开支同比持续下滑◈◈✿✿。2025年上半年公司完成资本开支202亿元◈◈✿✿，全年计划资本开支550亿元◈◈✿✿。 公司高度重视股东回报◈◈✿✿。公司决定2025年中期派息每股0.11元◈◈✿✿，同比增长16%◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿：5G发展不及预期◈◈✿✿；行业竞争加剧◈◈✿✿；算网数智发展不及预期◈◈✿✿。投资建议◈◈✿✿：维持盈利预测◈◈✿✿。预计公司2025-2027年归母净利润分别为95/101/109亿元◈◈✿✿，当前H股股价对应PE分别为13/12/11x◈◈✿✿，对应PB分别为0.7/0.7/0.7x◈◈✿✿，当前A股股价对应PE分别为18/17/16x◈◈✿✿，对应PB分别为1.0/1.0/1.0x◈◈✿✿，维持“优于大市”评级◈◈✿✿。

　　中国联通(600050) 事件◈◈✿✿：2025年4月17日◈◈✿✿，公司发布2025年一季报◈◈✿✿。2025年第一季度◈◈✿✿，公司实现营收1,033.5亿元◈◈✿✿，同比提升3.9%◈◈✿✿；实现归母净利润26.1亿元◈◈✿✿，同比提升6.5%◈◈✿✿；实现扣非归母净利润22.7亿元◈◈✿✿，同比提升1.6%◈◈✿✿。 25Q1收入符合预期◈◈✿✿，算力业务规模突破◈◈✿✿。 25Q1◈◈✿✿：1）联网通信◈◈✿✿：用户规模稳步增长◈◈✿✿，移动用户3.49亿户◈◈✿✿，净增478万户◈◈✿✿；固网宽带用户1.24亿户◈◈✿✿，净增192万户◈◈✿✿。融合套餐用户ARPU保持百元以上◈◈✿✿。积极拥抱万物互联◈◈✿✿，物联网连接数6.63亿◈◈✿✿，净增3,840万◈◈✿✿。5G中频基站超过144万站◈◈✿✿，4G中频共享基站超过200万站◈◈✿✿。2）算网数智◈◈✿✿：算力业务规模突破◈◈✿✿，联通云收入197.2亿元◈◈✿✿。以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展◈◈✿✿，数据中心收入72.2亿元◈◈✿✿，同比提升8.8%（24年IDC收入增速同比增长7.4%）◈◈✿✿。智算规模超过21E FLOPS◈◈✿✿，推出一系列AI新产品新服务◈◈✿✿，个人数智生活◈◈✿✿、联通智家业务发展提速◈◈✿✿，付费用户总数近2.3亿户◈◈✿✿。推动数据与智能深度融合◈◈✿✿，数据服务收入18.4亿元◈◈✿✿，同比提升11.3%◈◈✿✿，智能服务收入21.0亿元◈◈✿✿，同比提升14.0%◈◈✿✿。 费用管控成效突出◈◈✿✿，合同负债改善◈◈✿✿。 25Q1网间结算成本同比增长1.0%◈◈✿✿，占收比下降0.1pp◈◈✿✿，折旧摊销同比下降4.6%◈◈✿✿，占收比下降1.7pp◈◈✿✿，网络运营支撑成本同比下降1.0%◈◈✿✿，占收比下降0.7pp◈◈✿✿，人工成本同比增长3.2%◈◈✿✿，占收比下降0.1pp◈◈✿✿，销售费用同比增长4.6%◈◈✿✿，占收比增长0.1pp◈◈✿✿，其他经营及管理费用同比增长8.4%◈◈✿✿，占收比增长0.9pp◈◈✿✿。25Q1扣非净利润22.74亿元◈◈✿✿，同比增长1.6%◈◈✿✿，非经常性损益（资产处置收益4.3亿元）对利润增长贡献较大日产2021乱码◈◈✿✿。合同负债较上年末减少10.34%◈◈✿✿，占公司总资产比重下降0.67个百分点◈◈✿✿。 加强与云大厂的智算合作◈◈✿✿，推动算网数智业务扩盘提质◈◈✿✿。3月28日公司与阿里举行战略合作签约仪式◈◈✿✿，双方将在智算基础设施◈◈✿✿、网络智慧运营◈◈✿✿、云市场◈◈✿✿、AI智能终端◈◈✿✿、产业智能化升级等方面展开深入合作◈◈✿✿，推动中国联通“元景”与阿里巴巴“通义千问”AI模型的技术协同创新◈◈✿✿，探索AI技术与千行百业深度融合◈◈✿✿，打造智慧城市◈◈✿✿、智慧文旅◈◈✿✿、自动驾驶◈◈✿✿、智慧物流等领域的联合解决方案◈◈✿✿。4月2日◈◈✿✿，中国联通与腾讯集团智算合作项目在宁夏中卫云数据中心交付◈◈✿✿，全部建成后◈◈✿✿，将具备12万架标准机柜◈◈✿✿、310MW的IT负载能力◈◈✿✿，算力供给可达28万GPU卡◈◈✿✿、约280EFLOPS◈◈✿✿，是目前国内单体规模最大智算项目之一◈◈✿✿。 投资建议◈◈✿✿：公司业绩稳健增长◈◈✿✿，且云业务AI时代下迎来价值重估◈◈✿✿。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现101/113/126亿元◈◈✿✿，同比增长12%/12%/11%◈◈✿✿，对应PE17/15/14倍◈◈✿✿，维持“推荐”评级◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿：移动用户增速不及预期◈◈✿✿，经营性现金流动性持续下降◈◈✿✿。

　　中国联通(600050) 摘要◈◈✿✿： 事件◈◈✿✿：近日◈◈✿✿，中国联通发布2025Q1业绩报告◈◈✿✿，实现营收1033.54亿元/+3.9%◈◈✿✿，毛利率达25.1%◈◈✿✿，研发费用达14.71亿元/+6.65%◈◈✿✿，利润总额达75.7亿元◈◈✿✿，归母净利润26.06亿元/+6.5%◈◈✿✿。 通信大联接稳盘托底◈◈✿✿，算网数智业务扩盘提质◈◈✿✿，追求ICT高质量大发展◈◈✿✿。大联接业务方面◈◈✿✿，截止25Q1◈◈✿✿，公司用户规模稳步增长◈◈✿✿，移动用户达3.49亿户◈◈✿✿，净增478万户◈◈✿✿；固网宽带用户达1.24亿户◈◈✿✿，净增192万户◈◈✿✿，融合套餐用户ARPU保持百元以上◈◈✿✿。公司积极拥抱万物互联◈◈✿✿，物联网连接数6.63亿◈◈✿✿，净增3,840万◈◈✿✿，通信大联接基本盘量收实现稳健增长◈◈✿✿。大计算业务方面◈◈✿✿，公司2024全年资本投入向算网数智领域倾斜◈◈✿✿，支出增至141.15亿元◈◈✿✿，持续优化支出结构◈◈✿✿、提升智能算力和网络承载能力方面的战略调整◈◈✿✿。公司资本开支企稳及配置优化◈◈✿✿，一方面有效降低成本端压力◈◈✿✿，另一方面将进一步助力运营商智算业务发展◈◈✿✿，带来联通云业绩新增量◈◈✿✿。25Q1单季度来看◈◈✿✿，联通云收入达197.2亿元◈◈✿✿，公司算力云服务业务规模持续突破◈◈✿✿。以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展◈◈✿✿，数据中心收入达72.2亿元/+8.8%◈◈✿✿。公司加快推进IDC向AIDC◈◈✿✿、通算向智算升级◈◈✿✿，智算规模超过21EFLOPS◈◈✿✿，更好满足人工智能训练和推理需求◈◈✿✿。大应用方面◈◈✿✿，公司深入推进5G规模化应用◈◈✿✿，累计落地3万个“5G+工业互联网”项目和7,500多个5G工厂◈◈✿✿。公司持续推动数据与智能深度融合◈◈✿✿，灵活满足人工智能一站式服务需求◈◈✿✿，25Q1单季度数据服务实现收入18.4亿元◈◈✿✿，/+11.3%◈◈✿✿，智能服务实现收入21.0亿元/+14.0%◈◈✿✿。总体来说◈◈✿✿，公司“三个向新”战略成效显著◈◈✿✿，持续推进“网络向新◈◈✿✿、技术向新◈◈✿✿、服务向新”◈◈✿✿，高质量发展有望不断取得新突破◈◈✿✿，随着业绩的稳步增长◈◈✿✿，公司投资价值有望持续凸现◈◈✿✿。 AI+带来高成长可期◈◈✿✿，分红派息持续提升◈◈✿✿，新旧动能转化中长期发展看好◈◈✿✿。公司不断落实“AI+”行动计划◈◈✿✿，完善云网边一体化布局◈◈✿✿，建设上海临港◈◈✿✿、呼和浩特等万卡智算中心◈◈✿✿，全面覆盖“东数西算”枢纽节点◈◈✿✿，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量◈◈✿✿。公司始终高度重视股东回报◈◈✿✿，持续增加分红回馈股东彰显央企担当◈◈✿✿，2024全年派息率达60%不断提升◈◈✿✿，预计有望逐步提升◈◈✿✿，投资价值中长期显现◈◈✿✿。在实现经营业绩稳健增长的同时◈◈✿✿，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果◈◈✿✿。作为央企科技引领代表◈◈✿✿，公司充分发挥链长作用◈◈✿✿，数据◈◈✿✿、算力和算法全产业链布局◈◈✿✿，盈利能力◈◈✿✿、现金流资产不断改善◈◈✿✿，资产价值优势凸显◈◈✿✿，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期◈◈✿✿。 投资建议◈◈✿✿：受益算网基建新变革◈◈✿✿、下游AI应用普及有望超预期◈◈✿✿，公司基本盘经营稳健推进高质量发展◈◈✿✿，“AI+”行动取得突破打造第二增长曲线◈◈✿✿，有效赋能国家新质生产力转型升级◈◈✿✿。结合公司最新业绩情况◈◈✿✿，给予公司2025-2027年归母净利润预测值为99.70亿元◈◈✿✿、110.26亿元◈◈✿✿、121.98亿元◈◈✿✿，对应EPS为0.32元◈◈✿✿、0.35元◈◈✿✿、0.39元◈◈✿✿，对应PE为17.06倍◈◈✿✿、15.42倍◈◈✿✿、13.94倍◈◈✿✿，维持“推荐”评级◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险◈◈✿✿；运营商新兴业务不及预期的风险◈◈✿✿；AIGC技术应用落地不及预期的风险◈◈✿✿。

　　中国联通(600050) 2025年4月17日晚◈◈✿✿，公司发布2025年一季报◈◈✿✿。2025年第一季度◈◈✿✿，公司实现营业收入1,033.5亿元◈◈✿✿，同比提升3.9%◈◈✿✿；实现归属于母公司净利润26.1亿元◈◈✿✿，同比提升6.5%◈◈✿✿。 经营分析 联网通信稳盘托底◈◈✿✿，加快新一代移动通信研发应用◈◈✿✿：2025年公司聚焦联网通信和算网数智两大主业◈◈✿✿。其中联网通信为公司基本盘◈◈✿✿，实现稳步提升◈◈✿✿。用户规模稳步增长◈◈✿✿，移动用户3.49亿户◈◈✿✿，净增478万户◈◈✿✿；固网宽带用户1.24亿户◈◈✿✿，净增192万户◈◈✿✿。融合套餐用户ARPU保持百元以上◈◈✿✿。积极拥抱万物互联◈◈✿✿，物联网连接数6.63亿◈◈✿✿，净增3,840万◈◈✿✿。同时公司加快新一代移动通信研发应用◈◈✿✿，开展6G标准制定◈◈✿✿、技术研发◈◈✿✿、测试验证◈◈✿✿，为6G产业发展及未来业绩的持续增长做好准备◈◈✿✿。 算网数智扩盘提质◈◈✿✿，加大智算投入力度◈◈✿✿：根据工信部数据◈◈✿✿，2025年1-2月通信行业同比增速为0.9%◈◈✿✿，因此我们推断公司一季度大部分业绩增长来自于云业务和IDC业务◈◈✿✿。公司算力业务规模实现突破◈◈✿✿，联通云收入从2024年一季度的167亿元增长至197.2亿元◈◈✿✿，同比增长18%◈◈✿✿；公司以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展◈◈✿✿，数据中心实现收入72.2亿元◈◈✿✿，同比提升8.8%◈◈✿✿。考虑到公司后续云计算业务规模的扩大只需承担电费成本◈◈✿✿，公司有望完成利润由C端驱动向B端驱动的转换◈◈✿✿，估值再塑逻辑有望再度加强◈◈✿✿。此外◈◈✿✿，公司把握AI发展机遇◈◈✿✿，加大智算投入力度◈◈✿✿，加快推进IDC向AIDC◈◈✿✿、通算向智算升级◈◈✿✿，截至一季度智算规模超过21E FLOPS◈◈✿✿。同时推动数据与智能深度融合◈◈✿✿，灵活满足人工智能一站式服务需求◈◈✿✿。第一季度数据服务实现收入18.4亿元◈◈✿✿，同比提升11.3%◈◈✿✿；智能服务实现收入21.0亿元◈◈✿✿，同比提升14.0%◈◈✿✿。我们认为◈◈✿✿，公司在C端及其余B端业务均承压的情况下◈◈✿✿，AI带动下云和IDC已实质性承担起了增长的主力引擎◈◈✿✿，有望带动公司业绩与盈利能力稳健提升◈◈✿✿。 盈利预测◈◈✿✿、估值与评级 我们预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.34/0.38元/0.41元◈◈✿✿，公司股票现价对应PE估值为18.13/16.39/15.19倍◈◈✿✿，维持“买入”评级◈◈✿✿。 风险提示 大额解禁◈◈✿✿、传统通信业务发展不及预期◈◈✿✿、算网数智业务发展不及预期◈◈✿✿、政策变动日产2021乱码◈◈✿✿、固定资产投资金额较大的风险◈◈✿✿。

　　中国联通(600050) 事件◈◈✿✿：公司发布2025年一季报◈◈✿✿，实现营业收入1033.5亿元◈◈✿✿，同比增长3.9%◈◈✿✿，利润总额75.7亿元◈◈✿✿，归母净利润为26.1亿元◈◈✿✿，同比增长6.5%◈◈✿✿。 我们的点评如下◈◈✿✿： 两大主业持续推进 联网通信稳盘托底◈◈✿✿。用户规模稳步增长◈◈✿✿，移动用户3.49亿户◈◈✿✿，净增478万户◈◈✿✿；固网宽带用户1.24亿户◈◈✿✿，净增192万户◈◈✿✿。融合套餐用户ARPU保持百元以上◈◈✿✿。积极拥抱万物互联◈◈✿✿，物联网连接数6.63亿◈◈✿✿，净增3840万◈◈✿✿。 算网数智扩盘提质◈◈✿✿。算力业务规模突破◈◈✿✿，联通云收入197.2亿元◈◈✿✿。以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展◈◈✿✿，数据中心收入72.2亿元◈◈✿✿，同比提升8.8%◈◈✿✿。深入推进5G规模化应用◈◈✿✿，累计落地3万个“5G+工业互联网”项目和7500多个5G工厂◈◈✿✿。 “三个向新”成效显著 网络向新方面◈◈✿✿，构建高速泛在◈◈✿✿、算网融合◈◈✿✿、绿色低碳的新型基础设施◈◈✿✿，夯实高质量发展基础◈◈✿✿。持续推进共建共享◈◈✿✿，5G中频基站超过144万站◈◈✿✿，4G中频共享基站超过200万站◈◈✿✿；加快推进IDC向AIDC◈◈✿✿、通算向智算升级◈◈✿✿，智算规模超过21EFLOPS◈◈✿✿，更好满足人工智能训练和推理需求◈◈✿✿。 技术向新方面◈◈✿✿，深化通信技术◈◈✿✿、信息技术◈◈✿✿、数据技术◈◈✿✿、智能技术和运营技术等融合创新◈◈✿✿，提升公司内生动力◈◈✿✿、硬核实力◈◈✿✿。加大创新投入力度◈◈✿✿，研发费用同比提升6.7%◈◈✿✿。 服务向新方面◈◈✿✿，全面拥抱人工智能◈◈✿✿，推出一系列AI新产品新服务918博天堂◈◈✿✿，拓展广阔市场空间◈◈✿✿。提升产品供给能力◈◈✿✿，个人数智生活◈◈✿✿、联通智家业务发展提速◈◈✿✿，付费用户总数近2.3亿户◈◈✿✿。推动数据与智能深度融合◈◈✿✿，灵活满足人工智能一站式服务需求◈◈✿✿，数据服务实现收入18.4亿元◈◈✿✿，同比提升11.3%◈◈✿✿，智能服务实现收入21.0亿元◈◈✿✿，同比提升14.0%◈◈✿✿。 盈利预测与投资建议◈◈✿✿： 公司聚焦联网通信和算网数智两大主业◈◈✿✿，推进网络向新◈◈✿✿、技术向新◈◈✿✿、服务向新◈◈✿✿，高质量发展取得新突破◈◈✿✿，看好公司未来发展◈◈✿✿。预计25-27年归母净利润为98.73/107.70/117.12亿元◈◈✿✿，维持“增持”评级◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿：行业竞争加剧◈◈✿✿、创新业务进展不及预期◈◈✿✿、成本增长超预期等

　　中国联通(600050) 事件◈◈✿✿：公司发布2024年年报◈◈✿✿，2024年实现营收3895.89亿元◈◈✿✿，同比增长4.56%◈◈✿✿，归母净利润为90.30亿元◈◈✿✿，同比增长10.49%◈◈✿✿。2024Q4公司实现营收994.66亿元◈◈✿✿，同比增长9.42%◈◈✿✿，归母净利润为6.92亿元◈◈✿✿，同比增长16.26%◈◈✿✿。 点评◈◈✿✿： 公司聚焦联网通信和算网数智两大主业◈◈✿✿，盈利能力持续提升◈◈✿✿。2024年◈◈✿✿，公司营收稳健增长◈◈✿✿，达到3896亿元◈◈✿✿，同比提升4.6%◈◈✿✿，增速领先行业◈◈✿✿。联网通信业务收入占服务收入76%◈◈✿✿，收入规模同比增长1.5%◈◈✿✿；算网数智业务收入占服务收入24%◈◈✿✿，收入规模同比增长9.6%◈◈✿✿。2024年公司归母净利润为90亿元◈◈✿✿，同比提升10.5%◈◈✿✿，ROE为5.8%◈◈✿✿，同比提高0.4pct◈◈✿✿，经营质量改善◈◈✿✿，盈利能力持续提升◈◈✿✿。 费用管控良好◈◈✿✿，持续加大研发投入◈◈✿✿。2024年◈◈✿✿，公司毛利率为23.42%◈◈✿✿，同比下降1.1pct◈◈✿✿；期间费用率为17.69%◈◈✿✿，同比下降0.47pct◈◈✿✿，其中◈◈✿✿：销售费用率◈◈✿✿、管理费用率◈◈✿✿、财务费用率◈◈✿✿、研发费用率同比-0.13pct◈◈✿✿、-0.43pct◈◈✿✿、+0pct◈◈✿✿、+0.1pct◈◈✿✿。公司持续加大创新投入◈◈✿✿，2024年研发费用同比提升9.1%◈◈✿✿；引进培养更多高水平科技人才◈◈✿✿，科创人才占比达42%◈◈✿✿，研发人员占比近10%◈◈✿✿。公司攻关超低时延◈◈✿✿、高精定位◈◈✿✿、密集感知等低空智联网和卫星互联网关键技术◈◈✿✿，建设安阳◈◈✿✿、南京等国家级试验区◈◈✿✿，推进空天地海一体创新◈◈✿✿。 联网通信业务稳盘托底◈◈✿✿，算网数智业务扩盘提质◈◈✿✿。2024年◈◈✿✿，1）联网通信业务◈◈✿✿：用户规模再创新高◈◈✿✿，移动和宽带用户数达到4.7亿户◈◈✿✿，净增1952万户◈◈✿✿；宽带网络端口数2.8亿◈◈✿✿，10G PON端口占比超过80%◈◈✿✿，支持千兆宽带用户快速增长◈◈✿✿；物联网连接数超过6.2亿个◈◈✿✿，净增1.3亿个◈◈✿✿；车联网连接数达到7600万◈◈✿✿，保持行业第一◈◈✿✿；格物工业互联网平台纳管设备超过1200万◈◈✿✿，占全国的12.5%◈◈✿✿。2）算网数智业务◈◈✿✿：2024年◈◈✿✿，联通云收入达到686亿元◈◈✿✿，同比提升17.1%◈◈✿✿，数据中心收入为259亿元◈◈✿✿，同比提升7.4%◈◈✿✿；智算业务驱动算力服务强劲增长◈◈✿✿，签约金额超过260亿元◈◈✿✿，智算业务快速发展◈◈✿✿；公司加快推进IDC向AIDC◈◈✿✿、通算向智算升级◈◈✿✿，在上海◈◈✿✿、广东◈◈✿✿、香港和内蒙◈◈✿✿、宁夏◈◈✿✿、贵州等地建设大规模智算中心◈◈✿✿，建成300多个训推一体的算力资源池◈◈✿✿，智算规模超过17EFLOPS◈◈✿✿，更好满足AI训练和推理需求◈◈✿✿；建成算力智联网AINet◈◈✿✿，实现8个国家算力枢纽和22个省级骨干节点的全覆盖◈◈✿✿。 资本开支有效节省◈◈✿✿，投资结构显著优化◈◈✿✿。2024年◈◈✿✿，公司资本开支为613.7亿元◈◈✿✿，同比下降17%◈◈✿✿，其中◈◈✿✿，联网通信类投资占比48%◈◈✿✿，同比下降17pct◈◈✿✿，算网数智类投资占比23%◈◈✿✿，同比提高11pct◈◈✿✿，算力投资同比上升19%◈◈✿✿；移动网络人口覆盖率达到99%◈◈✿✿，提升近1pct◈◈✿✿，宽带网络端口数同比提升5%◈◈✿✿。设备集约◈◈✿✿、AI赋能成效明显◈◈✿✿，年化节省OPEX19亿元◈◈✿✿，每单位业务能耗下降10%◈◈✿✿。2025年◈◈✿✿，公司预计资本开支约550亿元◈◈✿✿，其中算力投资同比增长28%◈◈✿✿。未来资本开支占收比有望进入下行通道◈◈✿✿，这将减轻公司折旧压力◈◈✿✿，增强业绩释放◈◈✿✿。 高度重视股东回报◈◈✿✿，2024年派息率达到60%◈◈✿✿。董事会建议派发每股末期股息0.0621元（含税）◈◈✿✿，连同已派发的中期股息每股0.0959元（含税）◈◈✿✿，2024年全年股息合计每股0.1580元（含税）◈◈✿✿，同比增长19.7%◈◈✿✿。2024年派息率为60%◈◈✿✿，同比提高5pct◈◈✿✿。 新兴业务推动行业转型升级◈◈✿✿，运营商加快智算中心建设◈◈✿✿。根据工信部统计◈◈✿✿，1）2024年国内电信业务总量同比增长10%（按上年不变价计算）◈◈✿✿，高于全国服务业生产指数增速4.8pct◈◈✿✿，电信业务收入同比增长3.2%◈◈✿✿。云计算等新兴业务在电信业务收入的比重持续提升◈◈✿✿，对电信业务收入增长贡献率达78%◈◈✿✿。数字消费新场景推动智慧家庭服务收入同比增长11.3%◈◈✿✿。2024年运营商研发费用同比增长5.1%◈◈✿✿，高出收入增速1.9pct◈◈✿✿。低空智联网◈◈✿✿、海洋通感一体化以及星间与星地通信等系统的建设与应用加速推进◈◈✿✿，自研AI大模型多项能力实现升级◈◈✿✿。2）“双千兆”网络覆盖持续完善◈◈✿✿，已提前完成“十四五”规划关于5G◈◈✿✿、千兆光网建设目标◈◈✿✿。2024年◈◈✿✿，我国5G基站数达425.1万个◈◈✿✿，平均每万人拥有5G基站30.2个◈◈✿✿，较2023年末提高10.2个◈◈✿✿；具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2820万个◈◈✿✿，比2023年净增518.3万个◈◈✿✿。3）加快完善算力网络布局◈◈✿✿。截至2024年底◈◈✿✿，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达83万架◈◈✿✿，其中东部地区占比71.1%◈◈✿✿，同比提升1.3pct◈◈✿✿。运营商落地万卡集群项目◈◈✿✿，智算规模超50EFLOPS（FP16）◈◈✿✿，同比实现翻倍增长◈◈✿✿。 盈利预测及投资建议◈◈✿✿：根据公司2025年指引◈◈✿✿，营收◈◈✿✿、利润及净资产收益率将实现有力增长◈◈✿✿。公司加大算力投资◈◈✿✿，算网数智业务快速发展◈◈✿✿，未来资本开支占收比下降◈◈✿✿，有望增强公司业绩释放能力◈◈✿✿。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为97.97元◈◈✿✿、105.22亿元◈◈✿✿、112.07亿元◈◈✿✿，对应PE分别为17.26X◈◈✿✿、16.07X◈◈✿✿、15.09X◈◈✿✿，维持“增持”评级◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿：算网数智业务发展不及预期◈◈✿✿；分红比例不及预期◈◈✿✿；行业竞争加剧◈◈✿✿。

　　中国联通(600050) 事件◈◈✿✿：公司发布2024年年报◈◈✿✿，24年实现营业收入3895.9亿元◈◈✿✿，同比增长4.6%◈◈✿✿，其中◈◈✿✿，服务收入3459.8亿元◈◈✿✿，同比增长3.2%◈◈✿✿；利润总额实现250.9亿元◈◈✿✿，归母净利润90.3亿元◈◈✿✿，同比增长10.5%◈◈✿✿；加权平均净资产收益率提升至5.5%◈◈✿✿。 我们的点评如下◈◈✿✿： 联网通信稳盘托底◈◈✿✿，算网数智扩盘提质 24年联网通信业务收入同比增长1.5%◈◈✿✿，占服务收入76%◈◈✿✿。用户规模再创新高◈◈✿✿，移动和宽带用户数达到4.7亿◈◈✿✿，净增1952万◈◈✿✿；物联网连接数超过6.2亿◈◈✿✿，净增1.3亿◈◈✿✿；车联网连接数达到7600万◈◈✿✿，保持行业第一;格物工业互联网平台纳管设备超过1200万◈◈✿✿，占全国的1/8◈◈✿✿。24年算网数智业务收入同比增长9.6%◈◈✿✿，占服务收入24%◈◈✿✿。联通云收入686亿元◈◈✿✿、同比提升17.1%◈◈✿✿，数据中心收入259亿元◈◈✿✿、同比提升7.4%◈◈✿✿。智算业务驱动算力服务强劲增长◈◈✿✿，去年签约金额超过260亿元◈◈✿✿。 数智服务创新升级◈◈✿✿，数据智能应用规模突破◈◈✿✿，国际品牌全面焕新 公司为公众客户提供不同场景的智慧生活服务◈◈✿✿：推出5G新通话◈◈✿✿、智家通通◈◈✿✿、智慧客服等AI智能体◈◈✿✿，持续迭代智家平台◈◈✿✿，联通云手机◈◈✿✿、联通云盘◈◈✿✿、联通看家◈◈✿✿、联通超清等产品规模发展◈◈✿✿，云盘用户超过1.8亿◈◈✿✿，超清用户超过5000万◈◈✿✿；坚持业务融合◈◈✿✿、市场融通◈◈✿✿，结构持续优化◈◈✿✿，融合用户占比超过77%◈◈✿✿，价值不断提升◈◈✿✿，融合套餐客单价月均超人民币百元◈◈✿✿。24年智能服务收入达71亿元◈◈✿✿，同比提升26.5%◈◈✿✿；数据服务收入达64亿元◈◈✿✿，同比提升20.8%◈◈✿✿。24年国际业务提速发展◈◈✿✿，收入达125亿元◈◈✿✿，同比提升15.2%◈◈✿✿；在沙特◈◈✿✿、秘鲁◈◈✿✿、阿联酋◈◈✿✿、乌兹别克斯坦等地增设分支机构◈◈✿✿，更好服务亿万客户全球漫游和数字化需求◈◈✿✿；尤其是发挥车联网的全球一体化运营优势◈◈✿✿，服务中国头部车企出海◈◈✿✿，助力智能网联新能源汽车产业发展◈◈✿✿。 坚持精准适度的投资策略◈◈✿✿，全网推进智能运营 2024年公司资本开支人民币613.7亿元◈◈✿✿、同比下降17%◈◈✿✿，其中◈◈✿✿，算力投资同比上升19%◈◈✿✿；网络质量更好◈◈✿✿、效能更高◈◈✿✿。移动网络人口覆盖率达到99%◈◈✿✿，提升近1个百分点◈◈✿✿、惠及千万用户◈◈✿✿，宽带网络端口数同比提升5%◈◈✿✿、惠及千万家庭◈◈✿✿。设备集约◈◈✿✿、AI赋能成效明显日产2021乱码◈◈✿✿，年化节省OPEX人民币19亿元◈◈✿✿，每单位业务能耗下降10%◈◈✿✿。24年底公司移动网络基站数超过450万◈◈✿✿，5G中频共享基站达137.5万站◈◈✿✿，900M低频基站70万站日产2021乱码◈◈✿✿，移网行政村覆盖率达到99%◈◈✿✿。IDC机架数42万◈◈✿✿，机柜上架率68%◈◈✿✿，适智化能力储备快速形成270MW◈◈✿✿，智算算力达到17EFLOPS◈◈✿✿，骨干云池城市覆盖超250城◈◈✿✿。 持续提高分红派息◈◈✿✿，25年加大算力投资规模 公司高度重视股东回报◈◈✿✿，致力于和股东分享发展红利◈◈✿✿，鉴于过去一年良好的业绩表现◈◈✿✿，董事会建议派发每股末期股息0.0621元（含税）◈◈✿✿，全年股息合计每股0.1580元（含税）◈◈✿✿，同比增长19.7%◈◈✿✿。展望2025年◈◈✿✿，公司营收◈◈✿✿、利润及净资产收益率有望实现有力增长◈◈✿✿。2025年预计固定资产投资550亿元左右◈◈✿✿，其中算力投资同比增长28%◈◈✿✿；此外为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排◈◈✿✿。 盈利预测与投资建议◈◈✿✿： 公司聚焦联网通信和算网数智两大主业◈◈✿✿，推进网络向新◈◈✿✿、技术向新◈◈✿✿、服务向新◈◈✿✿，高质量发展取得新突破◈◈✿✿，看好公司未来发展◈◈✿✿。考虑到新业务发展存在不确定性◈◈✿✿，预计25-27年归母净利润为98.73/107.70/117.12亿元（25-26年原值为100.49/110.75亿元）◈◈✿✿，维持“增持”评级◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿：行业竞争加剧◈◈✿✿、创新业务进展不及预期◈◈✿✿、成本增长超预期等

　　中国联通(600050) 事件◈◈✿✿：2025年3月18日◈◈✿✿，公司发布2024年年报◈◈✿✿，实现收入3895.89亿元◈◈✿✿，同比增长4.6%◈◈✿✿；归母净利润90.30亿元◈◈✿✿，同比增长10.5%◈◈✿✿；扣非归母净利润66.99亿元918博天堂◈◈✿✿，同比下降10.6%◈◈✿✿；经营活动现金流量净额为912.55亿元◈◈✿✿，同比下降12.5%◈◈✿✿。其中◈◈✿✿，24Q4单季度实现收入994.66亿元◈◈✿✿，同比增长9.4%◈◈✿✿；归母净利润为6.92亿元◈◈✿✿，同比增长16.3%◈◈✿✿。 AI驱动算网数智扩盘提质◈◈✿✿，利润实现双位数增长目标◈◈✿✿。24年1）联网通信收入同比增长1.5%◈◈✿✿。稳健增长◈◈✿✿，用户规模再创新高◈◈✿✿，移动和宽带用户总数达到4.7亿◈◈✿✿，净增1952万◈◈✿✿；物联网连接数突破6.2亿◈◈✿✿，净增1.3亿◈◈✿✿；车联网连接数达7600万◈◈✿✿，行业领先◈◈✿✿；格物工业互联网平台纳管设备超过1200万◈◈✿✿，占全国总量的1/8◈◈✿✿。2）算网数智收入同比增长9.6%◈◈✿✿，其中联通云收入达686亿元◈◈✿✿，同比增长17.1%◈◈✿✿；数据中心收入为259亿元◈◈✿✿，同比增长7.4%◈◈✿✿。智算业务驱动算力服务强劲增长◈◈✿✿，去年签约金额超过260亿元◈◈✿✿。 推动移动和宽带网络升级◈◈✿✿，丰富算力和算网供给◈◈✿✿，加速转型为科技服务公司◈◈✿✿。 1）联网通信方面◈◈✿✿，移动网络基站数超过450万◈◈✿✿，加快5G-A规模商用◈◈✿✿，在300个城市部署载波聚合◈◈✿✿。2）算网数智方面◈◈✿✿，加快推进IDC向AIDC◈◈✿✿、通算向智算升级◈◈✿✿，公司IDC机架数达42万架◈◈✿✿，上架率达68%◈◈✿✿，适智化能力储备快速形成270MW◈◈✿✿；智算总规模超17EFLOPS◈◈✿✿，建成训推一体算力资源池超300个◈◈✿✿，重点打造10个国家级智算数据中心◈◈✿✿。中国联通表示◈◈✿✿，AI浪潮是中国联通从通信运营公司向科技服务公司转型升级的重要引擎◈◈✿✿，中国联通将在基础设施◈◈✿✿、数据集◈◈✿✿、大模型◈◈✿✿、智能体◈◈✿✿、AI安全五大方面发力◈◈✿✿，例如◈◈✿✿，构建多模共生元景大模型◈◈✿✿，且推动具身智能◈◈✿✿、人形机器人融合发展◈◈✿✿；面向个人及家庭客户◈◈✿✿，打造元景通信助手智能体◈◈✿✿，推出5G消息◈◈✿✿、云手机和通通机器人等智能服务◈◈✿✿。 下调资本开支◈◈✿✿，加大算力投入◈◈✿✿。2024年公司资本开支613.7亿元◈◈✿✿，同比下降17%◈◈✿✿，其中算力投资同比上升19%◈◈✿✿；2025年资本开支预计为550亿元◈◈✿✿，预计同比下降10%◈◈✿✿，其中算力投资预计同比增长28%◈◈✿✿，此外公司将为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排◈◈✿✿。 重视股东回报◈◈✿✿，分红比例持续提升◈◈✿✿。A股24年派息0.16元◈◈✿✿，A股派息率达55%◈◈✿✿，同比增长4pct◈◈✿✿；港股派息率提升至60%◈◈✿✿，同比提升5pct◈◈✿✿。 投资建议◈◈✿✿：公司加大算力投资◈◈✿✿，且云业务AI时代下迎来价值重估◈◈✿✿。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现101/113/125亿元◈◈✿✿，同比增长12%/12%/11%◈◈✿✿，对应PE18/16/14倍◈◈✿✿，维持“推荐”评级◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿：移动用户增速不及预期◈◈✿✿，经营性现金流动性持续下降◈◈✿✿。

　　中国联通(600050) 核心观点 中国联通2024年经营稳健◈◈✿✿，归母净利润同比增长10.5%◈◈✿✿。公司2024年实现营收3896亿元（同比+4,6%）◈◈✿✿，归母净利润90亿元（同比+10.5%）◈◈✿✿，扣非净利润67亿元（同比-10.6%）◈◈✿✿。EBITDA达到923亿◈◈✿✿，ROE为5.49%（同比+0.41pct）◈◈✿✿。公司2024年Q4单季度营收995亿元（同比+9.4%）◈◈✿✿，归母净利润6.9亿元（同比+16.26%）◈◈✿✿。 算网数智业务增长提速◈◈✿✿，基础通信业务稳健发展◈◈✿✿。1）公司创新业务前期布局成果显著◈◈✿✿，2024年产业互联网收入达824亿元（同比+24%）◈◈✿✿，在云计算◈◈✿✿、数据中心◈◈✿✿、大数据服务等方面均有突出表现◈◈✿✿。其中◈◈✿✿，“联通云”实现收入361亿元（同比+17.1%）◈◈✿✿，数据中心业务实现收入259亿元（同比+7.4%）◈◈✿✿，大数据服务实现收入64亿元（同比+20.8%）◈◈✿✿。2）传统业务用户结构持续优化◈◈✿✿。其中◈◈✿✿，“大联接”用户达11.4亿户◈◈✿✿，全年净增1.95亿户◈◈✿✿；5G套餐用户达2.90亿户◈◈✿✿，渗透率达到83%◈◈✿✿，同比增长5pct◈◈✿✿。固网宽带出账用户达1.2亿户◈◈✿✿，连续全年净增用户突破884万户◈◈✿✿。 资本开支及资本开支占收比下降◈◈✿✿，成本费用率基本持平◈◈✿✿，经营稳健◈◈✿✿。资本开支效能显著提升◈◈✿✿，投资结构显著优化◈◈✿✿，2024年资本开支614亿元◈◈✿✿，资本开支占收比持续下降◈◈✿✿，同时公司规划2025年资本开支550亿元◈◈✿✿。公司2024年折旧及摊销费用778亿元◈◈✿✿，占收比较2023年下降2.8pct至23.8%◈◈✿✿。公司网络规模扩大的同时◈◈✿✿，运营及支撑成本占营业收入比基本持平◈◈✿✿；销售费用率同比下降0.1pct◈◈✿✿、人工成本占收比同比提升1pct◈◈✿✿；研发费用率同比提升0.1pct◈◈✿✿。 联网算网协调发展◈◈✿✿，公司网络服务能力持续提升◈◈✿✿。公司2024年算网数智投资141亿元◈◈✿✿，同比增长11%◈◈✿✿；IDC机架达42万架◈◈✿✿，机架上柜率达68%◈◈✿✿，智算总规模超过17Eflops◈◈✿✿，训练推理算力池超300个◈◈✿✿。公司不断打牢数字底座◈◈✿✿，以迎接大模型◈◈✿✿、大数据◈◈✿✿、高算力为基础的数字经济爆发新机遇◈◈✿✿。 分红率持续提升日产2021乱码◈◈✿✿，每股股息5年CAGR达19.1%◈◈✿✿。公司拟派发末期股息每股0.0621元◈◈✿✿，全年股息每股0.158元◈◈✿✿，分红率达55%（同比+4.5pct）◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿：5G发展不及预期◈◈✿✿；行业竞争加剧◈◈✿✿；算网数智发展不及预期◈◈✿✿。 投资建议◈◈✿✿：维持2025-2026盈利预测◈◈✿✿，新增2027年盈利预测◈◈✿✿，预计2025-2027年归母净利润分别为100/112/124亿元◈◈✿✿，对应港股PE分别为13/12/11x◈◈✿✿，PB分别为0.7/0.6/0.6x◈◈✿✿；对应A股PE分别为20/18/16x◈◈✿✿，PB分别为1.1/1.0/1.0x◈◈✿✿，维持“优于大市”评级◈◈✿✿。

　　中国联通(600050) 2025年3月18日◈◈✿✿，公司发布2024年年报◈◈✿✿。2024年公司实现营收3895.89亿元◈◈✿✿，同比增长4.56%◈◈✿✿；实现归母净利润90.30亿元◈◈✿✿，同比增长10.49%◈◈✿✿。其中◈◈✿✿，Q4单季度实现营收994.66亿元◈◈✿✿，同比增长9.42%◈◈✿✿；实现归母净利润6.92亿元◈◈✿✿，同比增长16.26%◈◈✿✿。 经营分析 算网数智业务驱动成长◈◈✿✿，盈利能力提升◈◈✿✿：从收入端看◈◈✿✿，移动和宽带用户数净增1952万◈◈✿✿，总数达4.5亿◈◈✿✿，再创新高◈◈✿✿，带来公司2024年联网通信收入约2629.41亿元◈◈✿✿，同比提升1.5%◈◈✿✿，业绩稳中有增◈◈✿✿、稳盘托底◈◈✿✿。2024年公司算网数智业务收入约830.34亿元◈◈✿✿，同比提升9.6%◈◈✿✿，成为公司营收增长的主要引擎◈◈✿✿。其中◈◈✿✿，联通云/数据中心收入分别为686亿元/259亿元◈◈✿✿，同比提升17.1%/7.4%◈◈✿✿。算力服务去年签约金额超过260亿元◈◈✿✿。从盈利端看◈◈✿✿，由于算网数智业务持续发力带来营业成本增加◈◈✿✿，公司2024年毛利率小幅下滑◈◈✿✿。公司归母净利润同比增长明显◈◈✿✿，我们认为主要系资产处置收益带来◈◈✿✿。通算向智算升级◈◈✿✿，丰富算力和算网创新供给◈◈✿✿：算力资源方面◈◈✿✿，公司加快推进IDC向AIDC◈◈✿✿、通算向智算升级◈◈✿✿，已在上海◈◈✿✿、广东等地建成300多个训推一体的算力资源池◈◈✿✿，智算规模超过17EFLOPS◈◈✿✿。算网能力方面◈◈✿✿，公司已建成算力智联网AINet◈◈✿✿，实现8个国家算力枢纽和22个省级骨干节点的全覆盖◈◈✿✿；升级联通云“星罗”算力调度平台◈◈✿✿，提升全域智能调度水平◈◈✿✿。 股东回报力度稳健◈◈✿✿，加大算力投资◈◈✿✿：2024年全年股息每股0.1580元◈◈✿✿，同比增长19.7%◈◈✿✿，股东回报力度强◈◈✿✿。公司2024年算力投资同比上升19%◈◈✿✿，且预计2025年固定资产投资约为550亿元◈◈✿✿，其中算力投资将同比增长28%◈◈✿✿。我们看好公司未来算网数智业务不断增长◈◈✿✿，并形成规模效应◈◈✿✿，带动公司盈利能力提升企稳◈◈✿✿。 盈利预测◈◈✿✿、估值与评级 考虑公司联网通信业务增长稳健◈◈✿✿、算网数智业务放增速较高◈◈✿✿，我们小幅上调公司2025/2026年EPS预测至0.34/0.38元（原为0.31/0.35元）◈◈✿✿，并引入2027年EPS预测0.41元◈◈✿✿，公司股票现价对应PE估值为18.13/16.39/15.19倍◈◈✿✿，维持“买入”评级◈◈✿✿。 风险提示 大额解禁◈◈✿✿、传统通信业务发展不及预期◈◈✿✿、算网数智业务发展不及预期◈◈✿✿、政策变动◈◈✿✿、固定资产投资金额较大的风险◈◈✿✿。

　　中国联通(600050) 国产算网基建高速发展趋势不改◈◈✿✿，国家队科技引领优势有望带来新机遇◈◈✿✿。自主可控大趋势已定且逐步深化◈◈✿✿，国资国企是我国新型算网基础设施建设的重要主体◈◈✿✿，在我国数字经济发展中发挥着“底座”作用◈◈✿✿。电信运营商有庞大的服务器集群和强大的算力基础◈◈✿✿，作为国家队代表◈◈✿✿，积极响应数字经济智算中心布局◈◈✿✿，更快速推动人工智能发展◈◈✿✿。从科技产业链布局来看◈◈✿✿，受益算网基建新变革有望超预期◈◈✿✿，电信运营商推进云计算发展◈◈✿✿，夯实自IaaS到SaaS的全产业链布局◈◈✿✿。中国联通在数智应用业务◈◈✿✿、网信安全◈◈✿✿、大数据业务等新兴领域有望实现资源整合◈◈✿✿、优化产业链布局◈◈✿✿，构建更加完善的科技新生态◈◈✿✿。我们认为国产算力大变局推动电信运营商改革发展进程中◈◈✿✿，被价值低估的国有资产估值有望企稳回升◈◈✿✿，随着业绩的稳步增长◈◈✿✿，公司中长期投资价值凸现◈◈✿✿。 5G“收获期”ICT综合发展◈◈✿✿，2B/2C端齐发力◈◈✿✿，经营业绩有望超预期◈◈✿✿。公司大联接业务方面◈◈✿✿，5G进入全面收获期◈◈✿✿，传统业务及物联网用户规模企稳向上◈◈✿✿，5G用户渗透率稳步提升◈◈✿✿，ARPU值维持稳中有升◈◈✿✿，通信大联接基本盘量收有望实现稳健增长◈◈✿✿。大计算业务方面◈◈✿✿，公司资本开支企稳及配置优化◈◈✿✿，一方面有效降低成本端压力◈◈✿✿，另一方面将进一步助力运营商智算业务发展◈◈✿✿，带来联通云业绩新增量◈◈✿✿。公司直接受益客户AI部署◈◈✿✿、IDC数据中心和带宽专线服务需求的增长◈◈✿✿，带来成长新动能◈◈✿✿。大数据业务方面◈◈✿✿，公司率先实现全国31省数据的统一采集◈◈✿✿，成立专注大数据业务子公司◈◈✿✿，在数字资产及数据要素中具备较大的变现空间及原始积累◈◈✿✿，市场份额持续领先◈◈✿✿。大应用方面◈◈✿✿，国产算力降本增效算法变革◈◈✿✿，公司在全国270多个骨干云池预部署◈◈✿✿，接入多种产品场景◈◈✿✿，实现了AI模型在多场景◈◈✿✿、多产品中的广泛应用◈◈✿✿，为AI技术的普惠发展注入强劲动力◈◈✿✿，形成良性循环◈◈✿✿。大安全业务方面◈◈✿✿，政企上云背景下◈◈✿✿，公司凭借天然安全背书◈◈✿✿、属地优势◈◈✿✿、渠道积淀等优势◈◈✿✿，为政府机构和国有企业部署AI云服务◈◈✿✿，在安全自主可控背景下◈◈✿✿，政企客户规模有望带来业绩增长◈◈✿✿。 AI+带来高成长可期◈◈✿✿，公司的估值提振和业务新动能助力发展或超预期◈◈✿✿。公司不断落实“AI+”行动计划◈◈✿✿，完善云网边一体化布局◈◈✿✿，建设上海临港◈◈✿✿、呼和浩特等万卡智算中心◈◈✿✿，全面覆盖“东数西算”枢纽节点◈◈✿✿，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量◈◈✿✿。公司始终高度重视股东回报◈◈✿✿，持续增加分红回馈股东彰显央企担当◈◈✿✿，在实现经营业绩稳健增长的同时◈◈✿✿，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果◈◈✿✿。作为央企科技引领代表◈◈✿✿，充分发挥链长作用◈◈✿✿，数据◈◈✿✿、算力和算法全产业链布局◈◈✿✿，公司盈利能力◈◈✿✿、现金流资产不断改善◈◈✿✿，资产价值优势凸显◈◈✿✿，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期◈◈✿✿。 投资建议◈◈✿✿：受益算网基建新变革◈◈✿✿、下游AI应用普及有望超预期◈◈✿✿，公司基本盘经营稳健推进高质量发展◈◈✿✿，“AI+”行动取得突破打造第二增长曲线◈◈✿✿，有效赋能国家新质生产力转型升级◈◈✿✿。结合公司最新业绩情况◈◈✿✿，给予公司2024年-2026年归母净利润预测值为90.08亿元◈◈✿✿、101.43亿元◈◈✿✿、116.46亿元◈◈✿✿，对应EPS为0.28元◈◈✿✿、0.32元◈◈✿✿、0.37元◈◈✿✿，对应PE为21.82倍◈◈✿✿、19.38倍◈◈✿✿、16.87倍◈◈✿✿，首次覆盖◈◈✿✿，给予“推荐”评级◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险◈◈✿✿；运营商新兴业务不及预期的风险◈◈✿✿；AIGC技术应用落地不及预期的风险◈◈✿✿。

　　中国联通(600050) 投资要点 用户规模稳步扩大◈◈✿✿，盈利水平较快提升 2024年前三季度公司实现营收2901.2亿元◈◈✿✿，同比增长3.0%◈◈✿✿，其中第三季度实现营收927.82亿元◈◈✿✿，同比增长3.25%◈◈✿✿。今年以来◈◈✿✿，公司经营收入稳健增长◈◈✿✿，盈利水平较快提升◈◈✿✿，用户规模稳步扩大◈◈✿✿，网络基础持续夯实◈◈✿✿，为企业高质量发展奠定了更为坚实的基础◈◈✿✿。 通信和数智业务双轮驱动◈◈✿✿，为公司业绩注入活力 1）通信业务稳盘提质◈◈✿✿，移动用户达到3.45亿户◈◈✿✿，全年累计净增1123万户◈◈✿✿，创近6年同期新高◈◈✿✿；其中5G套餐用户2.86亿户◈◈✿✿，5G套餐渗透率达到83%◈◈✿✿，用户结构持续优化◈◈✿✿。物联网连接数达到5.94亿个◈◈✿✿，净增近亿个◈◈✿✿；固网宽带用户达到1.21亿户◈◈✿✿，全年累计净增712万户◈◈✿✿，规模发展保持良好态势◈◈✿✿；2）算网数智业务扩盘增效◈◈✿✿，积极助力新型工业化◈◈✿✿，提振联通5G+工业互联网品牌影响力◈◈✿✿，5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14013户◈◈✿✿。积极构建从安全运行到安全服务◈◈✿✿、生态繁荣的“大安全”体系◈◈✿✿，网信安全收入维持强劲增势◈◈✿✿。 持续建设数字化转型◈◈✿✿，建设一流科技服务企业 加快建设新型数字基础设施◈◈✿✿。持续提升移动互联网覆盖水平◈◈✿✿，共建共享不断深化◈◈✿✿，5G中频基站达到136万站◈◈✿✿，4G中频共享基站超过200万站◈◈✿✿；持续推动千兆网络普及提质◈◈✿✿，10G PON端口占比达80%◈◈✿✿，行业领先◈◈✿✿；面向海量数据传送需求◈◈✿✿，打造高通量◈◈✿✿、高性能◈◈✿✿、高智能的中国联通算力智联网AINet◈◈✿✿，建设上海临港◈◈✿✿、呼和浩特等万卡智算中心◈◈✿✿，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点◈◈✿✿。展望全年◈◈✿✿，公司将坚持稳中求进的总基调◈◈✿✿，推进网络向新◈◈✿✿、技术向新和服务向新◈◈✿✿，努力实现全年营业收入稳健增长◈◈✿✿、利润双位数增长的业绩目标◈◈✿✿，在高质量发展上迈出更大步伐◈◈✿✿，加快建设具有全球竞争力的世界一流科技服务企业◈◈✿✿。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为3889.54◈◈✿✿、4059.90◈◈✿✿、4231.63亿元◈◈✿✿，EPS分别为0.29◈◈✿✿、0.32◈◈✿✿、0.35元◈◈✿✿，当前股价对应PE分别为19◈◈✿✿、17◈◈✿✿、15倍◈◈✿✿。随着用户规模的逐步扩大以及数字化转型的驱动◈◈✿✿，公司将受益实现营收和利润的持续提升◈◈✿✿，维持“买入”投资评级◈◈✿✿。 风险提示 宏观经济的风险◈◈✿✿，产品研发不及预期的风险◈◈✿✿，行业竞争加剧的风险◈◈✿✿，下游需求不及预期的风险◈◈✿✿。

　　中国联通(600050)投资逻辑◈◈✿✿：公司成立至今已30周年◈◈✿✿，2018年以来◈◈✿✿，公司深化实施混合所有制改革◈◈✿✿，产业互联网业务发展持续突破◈◈✿✿。近年来归母净利润增速维持在双位数◈◈✿✿。2023年实现归母净利润81.73亿元◈◈✿✿，yoy+12%◈◈✿✿。 利润端维持双位数增长◈◈✿✿，高股息高分红是公司重要看点◈◈✿✿：受宏观环境影响◈◈✿✿，运营商总体业绩增速放缓◈◈✿✿。在此背景下◈◈✿✿，2019-2023年◈◈✿✿，公司归母净利润增速整体领先于行业◈◈✿✿。2022与2023年是唯一能够保持利润双位数增长的运营商◈◈✿✿。同时公司重视股东回报◈◈✿✿，2023年公司全年股息合计每股0.132元◈◈✿✿，同比增长21.1%◈◈✿✿，显著高于每股基本盈利11.5%的增长◈◈✿✿，现金分红水平达历史新高◈◈✿✿，分红率达50.54%◈◈✿✿。同时公司在2023年业绩说明会上表示◈◈✿✿，2024年分红率不会低于2023年水平◈◈✿✿。 基础业务稳中有进◈◈✿✿，用户规模稳中有升◈◈✿✿：近年来公司个人及家庭创新增值业务快速突破◈◈✿✿，联网通信业务稳盘提质◈◈✿✿。移动业务方面◈◈✿✿，近年来公司移动用户数稳中有升◈◈✿✿，截至2024年H1◈◈✿✿，移动用户数达3.4亿户◈◈✿✿，净增超600万户◈◈✿✿，净增规模创近五年同期新高◈◈✿✿。ARPU值方面◈◈✿✿，2020年起◈◈✿✿，受益于行业基本面转好◈◈✿✿，ARPU值重回增长轨道◈◈✿✿。宽带业务方面◈◈✿✿，截至2024年H1◈◈✿✿，公司宽带用户数达到1.17亿户◈◈✿✿，其中融合用户突破8000万户◈◈✿✿，千兆宽带用户渗透率超过25%◈◈✿✿。ARPU值方面◈◈✿✿，2020年以来◈◈✿✿，伴随行业从竞争走向竞合◈◈✿✿，公司宽带ARPU降幅显著收窄◈◈✿✿，2022年H1及2023年H1已恢复增长◈◈✿✿。算网数智业务进中向好◈◈✿✿：2023年◈◈✿✿，公司确定了联通云◈◈✿✿、数据中心◈◈✿✿、数科集成◈◈✿✿、数据服务◈◈✿✿、数智应用◈◈✿✿、网信安全六大板块为算网数智业务的六个核心◈◈✿✿，并在2023年业绩发布会上表示将投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务◈◈✿✿。截至2023年底◈◈✿✿，算网数智业务收入已达752亿元◈◈✿✿，占主营业务收入的比例已提升至23.5%◈◈✿✿。2024年上半年◈◈✿✿，联通云实现收入317亿元◈◈✿✿，同比增长24.3%◈◈✿✿，算网数智业务成为公司新的亮点与看点◈◈✿✿。 盈利预测◈◈✿✿、估值和评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3866.19亿元(+3.76%)◈◈✿✿、4009.49亿元(+3.71%)◈◈✿✿、4154.64亿元(+3.62%)◈◈✿✿；预计归母净利润分别为90.69亿元(+10.97%)◈◈✿✿、99.96亿元(+10.23%)918博天堂◈◈✿✿、109.97亿元(+10.01%)◈◈✿✿；对应EPS分别为0.29◈◈✿✿、0.31◈◈✿✿、0.35元◈◈✿✿。我们给予公司2024年20倍PE◈◈✿✿，对应6个月目标价为5.80元◈◈✿✿。首次覆盖◈◈✿✿，给予“买入”投资评级◈◈✿✿。 风险提示 大额解禁◈◈✿✿、传统通信业务发展不及预期◈◈✿✿、算网数智业务发展不及预期◈◈✿✿、政策变动◈◈✿✿、固定资产投资金额较大的风险◈◈✿✿。

　　中国联通(600050) 事件描述◈◈✿✿： 中国联通发布2024年三季度报告◈◈✿✿。2024Q1-Q3◈◈✿✿，公司实现营业收入2,901.2亿元◈◈✿✿，同比+3.0%◈◈✿✿；实现利润总额234.2亿元◈◈✿✿，同比+10.0%◈◈✿✿；归母净利润83.4亿元◈◈✿✿，同比+10.0%◈◈✿✿。 事件点评◈◈✿✿： 联网通信业务稳盘提质◈◈✿✿，用户结构持续优化◈◈✿✿。2024Q3◈◈✿✿，公司移动用户达到3.45亿户◈◈✿✿，全年累计净增1,123万户◈◈✿✿，创近6年同期新高◈◈✿✿；其中◈◈✿✿，5G套餐用户达2.86亿户◈◈✿✿，5G套餐渗透率达83%◈◈✿✿。物联网连接数达到5.94亿个◈◈✿✿，净增近亿个◈◈✿✿；固网宽带用户达到1.21亿户◈◈✿✿，全年累计净增712万户◈◈✿✿，规模发展保持良好态势◈◈✿✿。未来公司将坚持以新融合拓展新场景◈◈✿✿、新价值◈◈✿✿，坚持业务融 合◈◈✿✿、产品融合（打造数个收入十亿级产品◈◈✿✿，如联通云盘◈◈✿✿、视频彩铃◈◈✿✿；家庭客户全屋光宽引领◈◈✿✿，拓展智能家居◈◈✿✿、智慧安防◈◈✿✿、超清内容）以及终端融合◈◈✿✿。 算网数智业务扩盘增效◈◈✿✿，主要业务板块仍保持高增◈◈✿✿。算力业务快速增长◈◈✿✿，联通云收入达438.6亿元◈◈✿✿，同比+19.5%◈◈✿✿；公司通过数据中心适智化改造加速AIDC布局◈◈✿✿，数据中心收入达196.9亿元◈◈✿✿，同比+6.8%◈◈✿✿；深耕5G+工业◈◈✿✿，工业互联网品牌影响力逐渐凸显◈◈✿✿，5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14,013户◈◈✿✿；积极构建生态繁荣的“大安全”体系◈◈✿✿，网信安全收入维持强劲增势◈◈✿✿。算力业务板块加强针对性投资◈◈✿✿，2024年AI服务器集采规模达2503台◈◈✿✿，将陆续布局20多个大型算力中心园区◈◈✿✿；元景2.0平台深耕应用场景◈◈✿✿，为算网数智业务增添中长期发展新动能◈◈✿✿。 网络底座建设加速◈◈✿✿，移动互联网覆盖水平持续提升◈◈✿✿。公司不断深化共建共享◈◈✿✿，5G中频基站达136万站（较24H1增加5万站）◈◈✿✿，4G中频共享基站超200万站◈◈✿✿，未来将持续推动超百个城市实现RedCap◈◈✿✿、5G-A商用部署◈◈✿✿；持续推动千兆网络普及提质◈◈✿✿，10GPON端口占比达80%◈◈✿✿；算力智联网AINet满足 海量数据传送需求◈◈✿✿，具备高通量◈◈✿✿、高性能◈◈✿✿、高智能特点◈◈✿✿。反映在成本管控上◈◈✿✿，公司网络运营及支撑成本占收比保持稳定◈◈✿✿，折旧及摊销同比略降◈◈✿✿，展望全年◈◈✿✿，我们认为公司毛利率水平将稳中有进◈◈✿✿。 未来展望◈◈✿✿：继续实现利润双位数增长◈◈✿✿，资本开支总额下降◈◈✿✿。对于2024年经营业绩展望◈◈✿✿，公司力争实现收入稳健增长◈◈✿✿、税前利润双位数增长◈◈✿✿。全年资本开支将控制在约650亿元◈◈✿✿，同比-12%◈◈✿✿。 盈利预测◈◈✿✿、估值分析和投资建议◈◈✿✿：预计公司2024-2026年归母净利润91.31/100.99/111.16亿元◈◈✿✿，同比增长11.7%/10.6%/10.1%◈◈✿✿；对应EPS为0.29/0.32/0.35元◈◈✿✿，2024年11月4日收盘价对应PE分别为17.6/15.9/14.4倍◈◈✿✿，公司业绩增长预计维持在行业中高水平◈◈✿✿，未来ROE◈◈✿✿、分红比率有望持续提升◈◈✿✿，维持“买入-A”评级◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿： 移动◈◈✿✿、宽带业务ARPU值下滑风险◈◈✿✿。公司5G套餐渗透率已超78%◈◈✿✿，随着高价值5G用户完成渗透◈◈✿✿，未来移动ARPU值增速将趋缓◈◈✿✿。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期◈◈✿✿，ARPU有下滑风险◈◈✿✿。

　　中国联通(600050) 事件◈◈✿✿：公司发布2024年三季报◈◈✿✿，2024年前三季度实现营收2901.23亿元◈◈✿✿，同比增长3.0%◈◈✿✿，归母净利润为83.38亿元◈◈✿✿，同比增长10.0%◈◈✿✿。2024Q3公司实现营收927.82亿元◈◈✿✿，同比增长3.3%◈◈✿✿，归母净利润为22.99亿元◈◈✿✿，同比增长7.7%◈◈✿✿。 点评◈◈✿✿： 联网通信业务稳盘提质◈◈✿✿，算网数智业务扩盘增效◈◈✿✿。2024年前三季度◈◈✿✿，（1）联网通信业务◈◈✿✿：移动用户达到3.45亿户◈◈✿✿，累计净增1123万户◈◈✿✿，创近6年同期新高◈◈✿✿；其中5G套餐用户2.86亿户◈◈✿✿，5G套餐渗透率达到83%◈◈✿✿，用户结构持续优化◈◈✿✿。物联网连接数达到5.94亿个◈◈✿✿，同比增加27.2%◈◈✿✿；固网宽带用户达到1.21亿户◈◈✿✿，前三季度累计净增712万户◈◈✿✿，规模发展保持良好态势◈◈✿✿。（2）算力业务◈◈✿✿：联通云收入达到438.6亿元◈◈✿✿，同比增长19.5%◈◈✿✿；以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展◈◈✿✿，数据中心收入达到196.9亿元◈◈✿✿，同比提升6.8%◈◈✿✿。公司助力新型工业化◈◈✿✿，提振联通5G+工业互联网品牌影响力◈◈✿✿，构建从安全运行到安全服务◈◈✿✿、生态繁荣的“大安全”体系◈◈✿✿，网信安全收入维持强劲增势◈◈✿✿。 调整设备折旧年限增强业绩释放能力◈◈✿✿。2024年前三季度◈◈✿✿，公司毛利率为26.02%◈◈✿✿，同比提高0.84pct◈◈✿✿；期间费用率为16.62%◈◈✿✿，同比下降0.57pct◈◈✿✿，其中◈◈✿✿：销售费用率◈◈✿✿、管理费用率◈◈✿✿、财务费用率◈◈✿✿、研发费用率同比-0.04pct◈◈✿✿、-0.9pct◈◈✿✿、+0.03pct◈◈✿✿、+0.34pct◈◈✿✿；公司应收账款同比增长56.6%◈◈✿✿，原因是公司加快提升算网数智业务发展动能◈◈✿✿，与传统联网通信业务相比◈◈✿✿，算网数智项目实施周期长◈◈✿✿、验收流程复杂◈◈✿✿，造成应收账款的增加◈◈✿✿；存货同比增长90.5%◈◈✿✿，因智慧家庭业务和5G业务开展需要◈◈✿✿，终端备货量增加◈◈✿✿。从2024年10月1日起◈◈✿✿，公司将4G无线年固定资产折旧额减少约11-12亿元◈◈✿✿。会计估计变更可降低折旧摊销费用◈◈✿✿，未来资本开支占收比有望进入下行通道◈◈✿✿，这将减轻公司折旧压力◈◈✿✿，增强业绩释放能力◈◈✿✿。 加快建设新型数字基础设施◈◈✿✿，推动千兆网络普及提质◈◈✿✿。公司持续提升移动互联网覆盖水平◈◈✿✿，共建共享不断深化◈◈✿✿，5G中频基站达到136万站◈◈✿✿，4G中频共享基站超过200万站◈◈✿✿；持续推动千兆网络普及提质◈◈✿✿，10G PON端口占比达80%◈◈✿✿，行业领先◈◈✿✿。面向海量数据传送需求◈◈✿✿，公司打造高通量◈◈✿✿、高性能◈◈✿✿、高智能的中国联通算力智联网AINet◈◈✿✿，建设上海临港◈◈✿✿、呼和浩特等万卡智算中心◈◈✿✿，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点◈◈✿✿。 派发中期股息◈◈✿✿，拟注销回购股份◈◈✿✿。每股派发现金红利人民币0.0959 第1页/共5页 元（含税）◈◈✿✿，中期股息同比增长20.5%◈◈✿✿，显著高于每股基本盈利10.9%的增长◈◈✿✿。公司高度重视股东回报◈◈✿✿，分红有望继续保持增长◈◈✿✿。公司拟将回购专用证券账户公司股份513,314,385股全部予以注销并相应减少公司注册资本◈◈✿✿，以实际行动积极回报投资者◈◈✿✿，增强投资者信心◈◈✿✿。 国内电信业务总量保持两位数增速◈◈✿✿，5G网络建设稳步推进◈◈✿✿。2024年前三季度◈◈✿✿，（1）国内电信业务收入同比增长2.6%◈◈✿✿，电信业务总量同比增长10.7%（按上年不变价计算）◈◈✿✿，新兴业务在电信业务收入中占比提升至24.7%◈◈✿✿，拉动电信业务收入增长2.2pct◈◈✿✿。（2）5G用户规模持续扩大◈◈✿✿，5G网络建设稳步推进◈◈✿✿。国内5G移动电线万个◈◈✿✿，网络基础设施日益完备◈◈✿✿。（3）千兆光纤宽带网络建设持续推进◈◈✿✿。1000Mbps及以上接入速率用户占比达29.4%◈◈✿✿，在高速率用户持续增长拉动下◈◈✿✿，家庭户均接入带宽达499.1Mbps/户◈◈✿✿，同比增长14.6%◈◈✿✿；具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2732万个◈◈✿✿，同比增长25.0%◈◈✿✿，千兆光网支撑企业数字化转型◈◈✿✿。 盈利预测及投资建议◈◈✿✿：公司重申2024年营业收入稳健增长◈◈✿✿、利润双位数增长的业绩目标◈◈✿✿。未来资本开支占收比有望下降◈◈✿✿，将增厚公司业绩释放能力◈◈✿✿。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为90.03亿元◈◈✿✿、98.64亿元◈◈✿✿、107.59亿元◈◈✿✿，对应PE分别为17.70X◈◈✿✿、16.15X◈◈✿✿、14.81X◈◈✿✿，维持“增持”评级◈◈✿✿。 风险提示◈◈✿✿：算网数智业务发展不及预期◈◈✿✿；分红比例不及预期◈◈✿✿；行业竞争加剧◈◈✿✿。918搏天堂官方◈◈✿✿。918博天娱乐◈◈✿✿，数据中心◈◈✿✿，通信广电